自2025年10月2日触及阶段性高点以来，恒生科技指数便陷入了漫长的回调通道。Wind数据显示，截至2026年5月26日，该指数区间累计跌幅已超24%，跑输全球主要科技指数。
分析人士认为，这主要与指数中“AI含量”偏低、可选消费权重过高有关。随着MiniMax-W、智谱等AI大模型龙头被纳入恒生科技指数，市场预期指数结构有望迎来制度性修正。当前指数估值已处于历史偏低水平，具备左侧逐步布局机会。
深陷回调泥潭
全球科技股的狂欢，似乎与港股科技巨头们无关。Wind数据显示，上周，恒生科技指数再度下跌1.45%，在全球主要科技指数中表现偏弱。将时间轴拉长看，自2025年10月2日盘中站上6715.46点的阶段新高后，该指数便急转直下，进入了长达近八个月的震荡下行走势。截至5月26日，恒生科技指数累计下跌超1700点，累计跌幅已超24%。
在指数成分股内部，分化亦十分剧烈。腾讯控股、美团等权重股业绩预期承压，股价持续磨底。值得注意的是，尽管二级市场价格表现惨淡，资金却呈现出“越跌越买”的态势。Wind数据显示，跟踪恒生科技指数的13只ETF产品在2025年10月9日至2026年5月26日期间，累计获得约1018亿元人民币的资金净流入。而截至2026年2月末，该数字为918亿元人民币，这意味着仅2026年3月至5月这三个月内便新增约100亿元人民币的净流入，显示出内资仍然愿意配置港股科技板块。
同时，资金流向出现了明显的结构性分化。在成分股层面，2025年10月9日至2026年5月26日期间，南向资金对恒生科技指数成分股合计净买入约48.9亿股，保持持续净流入态势。但在ETF层面，同期，恒生科技ETF整体出现资金净流出约12.26亿港元，表明资金更倾向于直接投资成分股，而非通过ETF进行配置。
“AI含量”不足
面对恒生科技指数的持续疲软，分析人士普遍认为，这与指数的成分结构有关。当前指数中与AI关联度较高的成分股占比较低，在全球科技板块将算力作为核心驱动力的背景下，该指数从中受益的程度相对有限。
与纳斯达克100指数中芯片股占据主导地位不同，恒生科技指数的成分股构成带有浓厚的消费属性。华泰证券研究所策略首席分析师何康表示，从中长期角度看，恒生科技指数的调整更加符合当前市场环境下的“科技指数”定位。当前恒生科技指数权重中可选消费占比43%，科技属性仍有待提高，这也是该指数在此轮AI驱动的全球科技股行情中跑输其他主要科技指数的主要原因。年初至今，港股市场仍有一大批科技企业陆续上市，恒生科技指数有望继续向成长风格靠拢。
“恒生科技指数的AI含量太低了。”有业内人士认为，该指数成分股中阿里巴巴、腾讯、京东、美团虽是AI应用的头部公司，但资本市场为其定价时，逻辑主要仍围绕电商GMV、游戏流水及外卖订单展开。叠加在指数中占据相当部分权重的新能源整车企业，这些公司的估值核心是产能与销量，而非算力与模型。这使得恒生科技指数更像一只“新经济制造+互联网应用”的混合指数，而非纯正的AI生产力指数。
国泰海通首席策略分析师方奕认为，港股市场表现偏弱主要受盈利预期持续下修拖累，但多家互联网大厂2026年一季报进一步夯实了基本面反转的叙事基础，港股企业盈利的悲观预期已出现发生根本性转变的条件。
兴业证券全球策略分析师万清昱表示，经过本轮回撤后，其动态PE相较多数科技指数已处于偏低水平，目前已处于历史底部区间，进一步下探的空间有限，但要走出底部还依赖于企业自身盈利的改善，有四大关键信号值得关注：一是AI流量补贴投入见顶；二是互联网龙头企业大模型开发或商业化路径出现积极进展；三是消费、地产数据持续回暖；四是美联储宽松政策预期回升。
季检落地开启“AI化”新篇章
随着5月底恒生科技指数季度检讨结果的落地，市场普遍认为，长期困扰指数的“AI含量”不足问题正在得到制度性的修正。
日前，恒生指数公司发布季检结果。根据公告，恒生科技指数将纳入MiniMax-W和智谱，剔除金蝶国际和金山软件，成分股数目维持30只。所有变动将于6月5日收市后实施，并于6月8日起生效。
这是AI大模型龙头首次入列恒生科技指数，意义重大。何康表示，MiniMax-W、智谱在6月8日纳入恒生科技指数时初始权重分别约为0.36%、0.53%，合计权重约为0.89%。由于纳入前市场已经计入预期，因此最终生效后短期内或面临一定利好兑现压力。
随着AI原生企业的加入，市场开始重新审视恒生科技指数的估值逻辑。业内人士认为，港股科技股的后市机遇将围绕“硬实力”与“降本增效”展开。随着智谱、MiniMax-W等大模型企业的加入，叠加原有的中芯国际等算力基础设施企业，恒生科技指数已初步构建起“制造+模型+应用”的产业链拼图。这一结构的完善为投资者提供了从应用端反哺底层技术的配置逻辑。
中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚表示，从短期来看，恒生科技的市盈率已处于均值下方一倍标准差的位置，同时RSI指标显示该指数或已进入超卖区域，具备一定的吸引力。对部分投资者而言，目前恒生科技的估值和市场情绪可能为左侧逐步定投提供了布局机会。
“在AI硬件基本面利好的同时，美债收益率上升及全球流动性收紧预期，已导致外资持续流出港股市场，科技、成长等外资重仓板块面临集中抛压。这种内部产业基本面与外部流动性的博弈，构成了当前港股科技板块的核心矛盾。”中国银河证券策略首席分析师杨超表示，投资策略上应把握三条主线：科技板块方面，短期波动难免，建议以业绩为锚，关注半导体、硬件设备、存储芯片等盈利确定性较强的细分领域；高股息及红利资产作为底仓，具备防御属性，建议关注煤炭、银行、电信运营商等板块；消费板块方面，尽管短期仍受宏观经济数据疲弱影响，但行业底部特征逐步显现，左侧布局的安全边际较高，重点关注必需消费等相关板块。
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